科创板首批企业过会在即，是时候考虑怎么给它们定价了

 
“上市公司很多，阿里、腾讯不多。科创板只要涌现出来哪怕几家这样的企业，就是成功。”申万宏源证券战略业务负责人、保荐代表人屠正锋在近日举行的第九届富国论坛上如此表示。而要涌现这样的优秀企业，为它们给出合理的估值和定价，无疑是当前科创板尤为重要的一步。
目前，科创板首批企业即将过会。下一阶段最引人关注的，无疑就是给获批企业定价发行了。科创板的特点之一，就是上市审核部门只监管企业的信息披露，一个公司到底优不优秀，到底值多少钱，这一价值判断问题的答案交由券商投行和市场来共同决定。安信证券研究所所长胡又文表示，首批110多家科创板申报企业中，信息技术和医药两大行业占比约为2/3。如何建立这两个行业的估值体系，如何评判个股的投资价值，对于卖方和买方来说都是全新的挑战。
由于科创板使用了不同的上市标准，未来市场定价不可能再倚重PE、PB等方式。那么，科创类标的定价估值应该靠什么？兴业证券经济与金融研究院院长助理、首席医药分析师徐佳熹给出了自己的答案——一个绝对锚，一个相对锚。以医药行业为例，假设一个品种的二期临床取得成功，在计算三期临床成功和最终获批概率的同时，测算未来多年品种的爬坡期、上升期、平衡期、下降期的现金流折现，这样的综合计算结果可以作为一个绝对锚。而一级市场的定价，海外市场的同类企业案例，则可以作为两个相对锚。绝对和相对“锚”相互参考，可以帮助投资者发现一个企业合理的估值。
也有观点认为，在科创板上市公司的估值方法中，PS估值方法（市销率，即用总市值除以销售额）可能会被逐步使用并推广。胡又文介绍，美国前两大企业是云计算企业，他们全部采用PS估值。正因为有这两家企业的诞生，去年美国市场诞生了一批商业体系参考对方、估值水平参考对方的企业，而这样的企业在科创板推出以后会越来越多。富国基金科技创新灵活配置基金经理李元博同样推崇PS估值法，他指出，在科创板中，对于有盈利、有必要重资产的这些行业，用PE和PB的估值方法可以解决一些问题。对一些盈利规模比较小、有一定冲击性、或者处在研发投入高峰期的企业，用PS估值已经能够解决大部分问题。
“发行定价阶段非常重要的一个点，其实是券商的研究所，他们给出的定价报告，会成为发行定价一个非常重要的锚。”前华泰联合证券保荐代表人王骥跃认为，投资者如果想要拿到这一只股票，可能报价会围绕这个锚点报，避免太高或者太低。
不过需要明确的是，合理的估值和定价，并不代表高估值和高定价。屠正锋提醒，现在已经申请科创板上市的企业，未来估值肯定会出现分化，虽然同是科创，但行业领域不同，行业周期阶段不同，定价分化会可能会很厉害，将会出现先扬后抑的过程。